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　　中金公司研报示意，造纸行业，前年年末市集预期的资本下落、盈利弹脾气景并未依期收场，卑劣需求强度不时偏弱或是现时市集难以转势中枢要素，纸厂盈利仍在历史低谷；同期供给端不时开释，产能多余预期下产业链悲不雅预期延长，带动纸价、板块估值回落底部。时值2023年中，浆价资历一个季度快速下坠、现时企稳态势基本配置，而纸价基本筑历史底以致超跌；现时板块仍处主动去库流程、卑劣悲不雅预期下守护低位库存AG轮盘，亦有望成为下一轮周期催化剂。关于板块不错更乐不雅些，造纸需求行将步入传统旺季，同期供给端主动篡改亦有所昂首，三季度造纸价钱有望历经寻底尔后反弹的流程。

　　全文如下

　　中金2023下半年瞻望 | 造纸：弱反弹，再平衡

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　　中金策划

从今天开始，美国财政部本周将发债1030亿美元，而整个三季度需要发债1万亿美元。

革命

　　咱们不雅察到，前年年末市集预期的资本下落、盈利弹脾气景并未依期收场，卑劣需求强度不时偏弱或是现时市集难以转势中枢要素，纸厂盈利仍在历史低谷；同期供给端不时开释，产能多余预期下产业链悲不雅预期延长，带动纸价、板块估值回落底部。时值2023年中，咱们不雅察到浆价资历一个季度快速下坠、现时企稳态势基本配置，而纸价基本筑历史底以致超跌；现时板块仍处主动去库流程、卑劣悲不雅预期下守护低位库存，亦有望成为下一轮周期催化剂。咱们指示关于板块不错更乐不雅些，造纸需求行将步入传统旺季，同期供给端主动篡改亦有所昂首，咱们觉得3Q23造纸价钱有望历经寻底尔后反弹的流程。

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　　提要

　　纸浆：浆价筑底企稳，但暂未酿成趋势性朝上行情。咱们不雅察到浆价在往常三年受到相对一致的基本面身分或市集预期驱动，弘扬为右侧行情延续性较强（举例2H22纸浆历史高位横盘近半年）、且价钱波动剧烈。干预2023年，由于结尾需求偏弱+新增供给集结开释，浆价历经安适下行、加快下坠、企稳抬升三轮变迁；纸厂层面则资历按需采购、到集结大边界囤货流程。站在现往往点，咱们觉得：1）阔叶浆：企稳态势明确，但尚未酿成趋势性朝上行情，咱们判断下半年以底部震憾为主；2）针叶浆：价钱尚存下降余步，主要系现时浆厂库存历史高位+3Q23仍有边界产能投放。

　　巨额纸：供给主动篡改有望催化朝上更动。在需求悲不雅预期延长+新增供给主要由龙头集结开释下，现时纸价、吨净利均筑底，咱们觉得短期在弱试验+弱预期组合下较难扭转残障，3Q23纸价仍有小幅下降空间；相较于弱复苏的需求催化，咱们觉得龙头供给端主动诊治有望催化朝上更动，包括停产限产、放缓新产能投放程度等。后续价钱反弹方面，咱们觉得白卡纸>箱板瓦楞纸>文化纸。中始终看，将来2-3年板块仍在高速扩展，咱们看好该阶段龙头紧握窗口提份额，静待行业重归平衡动须相应、开释新一轮周期弹性。

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　　特种纸：3Q23开启复苏周期。咱们不雅察到在2Q23浆价大幅下落配景下，盈利弹性预期未收场，主要系浆、纸价都跌，4-5月纸厂基本未享受资本下滑红利；6月下旬起龙头纸厂慢慢运讹诈用廉价原料，浆纸剪刀差盈利慢慢泄漏。站在现往往点，咱们觉得结尾需求回补并非一旦一夕，3Q23纸价仍存小幅下碎裂间，但探究到廉价原料正慢慢摧毁，咱们看好3Q23板块开启复苏周期、环比弹性朝上空间充沛。

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　　风险

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　　需求缔造不足预期；新增供给超预期；原材料价钱超预期波动AG轮盘。